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毫无疑问，政策风向是悬在电子烟企业头上的一把达摩克利斯之剑。记者了解到，在看到国内外的政策趋势后，多家头部电子烟企业已着手研发主打“0尼古丁”的产品，计划以“可吸入能量棒”等品类打入市场。林岳称，这样做可能会失去原有的“老烟民”消费群体，但在此概念下，加入一些潮流的元素，电子烟或变为个性潮品，吸引追求时尚又崇尚健康的90后、00后消费群体。

图14：利润率对比：过去12个月飞鹤为什么要赴港上市筹资?飞鹤现金流强劲，且盈余资金额庞大，这一切都表明，其不需要靠发行股票来为其增长融资，当然IPO也确实为摩根士丹利等股东未来的退出提供了一个潜在的出路。筹集到的一些现金可能是用于偿还其海外债务，但这似乎占了很大一部分，实际上，筹集的资金可能是用于向上市前的股东支付大量特别股息和可能的未来股息。这表明飞鹤现有的现金余额可能受困于中国内地，或者，最坏的情况是，其捏造了部分现金额。

记者曾进行过调查，投资1亿元的粮仓，最低只需要大约1000万元就能启动，建好后当年收储，当年就能拿回全部投资成本。第一年之后，扣除运营成本，仓储库每年有60元~70元/吨的利润，毛利率超过50%。粮食的收储、建仓库、出库背后都有国家财政支持。高企的粮食库存背后，是国家财政压力和粮食产业链的市场失衡。现在，扩大生物乙醇也被官方视为调节粮食供求、有效处置超期超标粮食的一项措施。

图13：飞鹤毛利率：2014财年至过去12个月与中国同行相比，飞鹤的毛利率较高，但仅略高于H&H国际控股，后者2018财年的毛利率为67%，如图14所示。然而，飞鹤的营业利润率高达约30%，却明显高于国内所有同行;过去12个月中除去补贴，在2019年上半年中高达36%。大部分国际同行的营业利润率也要低得多，包括婴幼儿配方奶粉在内的部门的营业利润率通常都是在20-25%。只有A2牛奶公司与飞鹤在2019财年的利润率相当，约为32%，但前者由于营销成本的上升，营业利润率也已经略呈现下降趋势，且由于外包生产，毛利率受到拖累。如果要说飞鹤目前的利润率是合理的，那前提也是其超高端产品的高销售水平是真实的。此外，我们也高度怀疑飞鹤能否长时间维持这样的高利润率水平，我们预计，其随着时间的推移必将会出现下滑。

国家卫健委相关司局负责人指出，这些合资合作医疗机构带来了国际先进的管理、服务模式，也为国内医疗机构提供了借鉴。新时代迎来新机遇，现代医药市场开放体系加速构建随着中国特色社会主义进入新时代，医药行业也迎来扩大开放、产业升级的快速发展阶段，与之对应的医疗健康服务全产业链正在形成，现代医药市场开放体系正在加速构建——

一是进一步完善市场化法治化债转股合理定价机制。要在有效防范国有资产流失的前提下，完善国有企业、实施机构尽职免责办法，进一步提高国有企业资产转让定价市场化水平。二是充分发挥金融资产投资公司的市场化法治化债转股主力军作用。推动金融资产投资公司建立符合股权投资特点的绩效评价和薪酬管理体系。妥善解决金融资产投资公司等机构持有债转股股权风险权重较高、占用资本较多问题。